مصطفى العبد الله الكفري
استاذ الاقتصاد السياسي بكلية الاقتصاد - جامعة دمشق
الحوار المتمدن-العدد: 7147 - 2022 / 1 / 27 - 14:39
المحور:
الادارة و الاقتصاد
بقلم المحلل مورتن لوند وكبير المحللين أندرس سفيندسن 14 فبراير 2020
ترجمة الدكتور مصطفى العبد الله الكفري
ستكون الانتخابات الرئاسية الأمريكية القادمة موضوعًا رئيسيًا للأسواق المالية في عام 2020. وعادة ما يكون الاقتصاد أفضل في سنوات الانتخابات ، ولكن هذا العام قد يكون مختلفًا. اكتشف لماذا في هذا الموضوع من أحدث نظرة اقتصادية من (Nordea ) المحلل مورتن لوند Morten Lund وكبير المحللين Anders Svendsen أندرس سفيندسن، التي تم إصدارها في 29 يناير/ كانون الثاني 2020.
ستتجه الأنظار إلى نتيجة الانتخابات الأمريكية لهذا العام التي ستجري في 3 نوفمبر 2020. من الناحية التاريخية ، تعطي سنوات الانتخابات عادة دفعة للاقتصاد الأمريكي ، لكن الظروف مختلفة هذه المرة.
تظهر البيانات منذ عام 1948 حتى اليوم أن الاقتصاد الأمريكي يميل إلى الأداء بشكل أفضل في سنوات الانتخابات، ليس أفضل بكثير، لكنه أفضل من باقي السنوات. يوضح ذلك نمو الناتج المحلي الإجمالي في المتوسط أعلى بنسبة 0.3 ٪ مما كان عليه في السنوات غير الانتخابية. مقارنة بالنمو المحتمل ، تفوقت سنوات الانتخابات بنسبة 0.4٪ (انظر الرسم البياني A أدناه).
والسبب الرئيس هو السياسة المالية ، حيث يفضل السياسيون عادة سياسة مالية توسعية قبل الانتخابات. وفقًا لتقديراتنا، فقد أضافت السياسة المالية منذ عام 1985 حتى اليوم حوالي 0.1٪ - نقطة إلى نمو الناتج المحلي الإجمالي في سنوات الانتخابات ، في حين تراجعت 0.2٪ - نقطة في السنة التالية.
لماذا يمكن أن تكون الانتخابات هذه المرة مختلفة؟
هذه المرة ، يمكن أن تكون مختلفة لسببين:
أولاً - قام الرئيس ترامب "بتخفيض" التسهيل المالي خلال عامي 2018 و 2019 - السنة الثانية والثالثة من رئاسته - من خلال التخفيضات الضريبية وزيادة الإنفاق الحكومي. جاءت هذه الإجراءات ، التي من المحتمل أن تضيف 0.5-1٪ - إلى معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي كل عام ، في وقت كان فيه الاقتصاد الأمريكي ينمو بالفعل فوق الإمكانات. وبالتالي ، تتعارض السياسات مع الطبيعة المعتادة المعاكسة للدورة الاقتصادية للموازنة المالية (انظر الرسم البياني B).
ثانيًا - الكونجرس الآن في حالة أكثر انقسامًا مقارنة بعام 2018. لذلك نجد أنه من غير المرجح أن تدعم الأغلبية الديمقراطية في مجلس النواب جولة أخرى من الحوافز المالية المهمة - خاصة بالنظر إلى أن معدلات موافقة ترامب على الاقتصاد أعلى بكثير مقارنة بتقديراته الإجمالية. من ناحية أخرى ، ربما لا يكون التقشف المالي مستساغًا للديمقراطيين أيضًا. لإنهم يستعدون أيضًا للحملة الرئاسية. لذلك نتوقع أن تكون السياسة المالية محايدة إلى حد ما في عام 2020.
مجلس الاحتياطي الفيدرالي ليس في "وقفة انتخابية":
إلى جانب التركيز على السياسة المالية ، هناك رواية مشتركة مفادها أن بنك الاحتياطي الفيدرالي "محايد في الانتخابات" ويتجنب هز القارب في سنوات الانتخابات. في حين أنه ربما يكون صحيحًا من حيث المبدأ ، إلا أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يغير سياسته عند الحاجة في سنة الانتخابات أم غيرها.
منذ عام 1971 ، عندما رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي سعر الفائدة لأموال الاحتياطي الفيدرالي ، قام البنك بتغيير سياسته في كل سنة انتخابية باستثناء عام 2012 ، العام الذي أعلن فيه الاحتياطي الفيدرالي رفع أسعار الفائدة أو خفضها في سبع سنوات من أصل 12 عامًا.
هناك رأي شائع آخر هو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي لديه تحيز مخفف في سنوات الانتخابات - ربما بسبب "المناقشة الساخنة" الشهيرة بين الرئيس نيكسون ورئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي السابق آرثر بيرنز ، حيث خضع رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي السابق لرغبات الرئيس نيكسون بشأن السياسة النقدية. تم تذكير المشاركين في السوق مؤخرًا بهذه المناقشة الساخنة ، حيث كان ترامب ناقدًا صاخبًا بشكل غير معتاد للاحتياطي الفيدرالي (وعلى وجه الخصوص انتقاده لرئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول).
ومع ذلك ، فإن البيانات لا تدعم سياسة التحيز للاحتياطي الفيدرالي. من مجمل الـ 12 سنة الانتخابية الماضية ، رفع بنك الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة في ثمانية منها. كانت الارتفاعات في فترة 6 أشهر قبل الانتخابات. وبالتالي ، لم يكن لدى مجلس الاحتياطي الفيدرالي تاريخيًا أي تحيز للتيسير.
وبالتالي ، لا نعتقد أن انتخابات 2020 ستمنع بنك الاحتياطي الفيدرالي من تعديل السياسة إذا لزم الأمر. وبدلاً من ذلك ، نتوقع أن يقوم بنك الاحتياطي الفدرالي بخفض أسعار الفائدة في مارس/ آذار حيث تشير المؤشرات الرئيسية إلى ضعف أرقام النشاط الاقتصادي ، ولا تزال توقعات التضخم منخفضة بشكل عنيد.
الأسواق في سنوات الانتخابات؟
مع عدم وجود بنك الاحتياطي الفيدرالي في "معمعة الانتخابات" ، نعتقد أن قرارات اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة يجب أن تكون مرة أخرى محركًا واضحًا للأسواق المالية في عام 2020. ولكن كيف ستؤثر الانتخابات وحدها على الأسواق هذا العام؟
في الرسم البياني (د) ، قمنا بإدراج كيفية أداء مؤشر ستاندرد آندبور S&P 500 ، وعوائد سندات الخزانة الأمريكية لمدة 10 سنوات ، ومؤشر الدولار الواسع (DXY) ومؤشر VIX في سنوات الانتخابات. الثلاثة الأولى لا تظهر نمط واضح. تزداد الغلة في سبع سنوات من أصل 12 سنة انتخابية ولا تظهر اختلافًا كبيرًا في المتوسط. على الرغم من أن مؤشر ستاندرد آندبور S&P 500 ومؤشر VIX ، على التوالي ، ينخفضان ويرتفعان في المتوسط في سنوات الانتخابات (مقاسة بنسبة التغير السنوي على أساس سنوي) ، وكان هذا مدفوعًا بالأساس بالأزمة المالية العالمية في عام 2008. وباستثناء عام 2008 ، فإن أداء مؤشر ستاندرد آندبور S&P 500 سيكون جيدًا في الانتخابات و سنوات غير الانتخابات ، في حين أن مؤشر VIX ليس أعلى أو أقل بكثير مقارنة بسنوات غير الانتخابات.
عند النظر إلى مؤشر DXY ، هناك ميل للدولار للارتفاع. بشكل بديهي ، هذا منطقي أيضًا حيث يستفيد الدولار من مزيج معتاد في السنة الانتخابية من ارتفاع عدم اليقين السياسي وزيادة النمو في الولايات المتحدة (مقابل بقية العالم) كما هو موضح أعلاه.
والسؤال إذن هو ما إذا كان هذا النمط سيكرر نفسه في عام 2020. نعتقد ذلك. وبالتالي ، يجب أن يكون التأثير المعزول من عدم اليقين الانتخابي سلبيًا لزوج الدولار / اليورو EUR / USD - خاصة إذا فاز ترامب. في عام 2016 ، ارتفع زوج الدولار / اليورو EUR / USD في الفترة التي سبقت الانتخابات ، ولكن ذلك كان مدفوعًا بتوقعات فوز هيلاري كلينتون. مع فوز ترامب المفاجئ ، ارتفع الدولار وارتفع العائد وضعف البيزو المكسيكي.
نتوقع بشكل عام نفس رد الفعل ، على الرغم من أنه ربما بدرجة أقل ، لأن هذه المرة ترامب هو المفضل. "أقل من ذلك" يعتمد إلى حد كبير على من سيكون المرشح الديموقراطي للرئاسة .
ثلاثة عوامل حاسمة:
مع انتهاء محاكمة اتهام ترامب الآن ، نعتقد أن ثلاثة عوامل ستكون حاسمة بالنسبة لنتائج الانتخابات ، وهو ما سيؤثر على تداول الأسواق خلال العام: (الاقتصاد ، المرشح الديمقراطي وولايات الغرب الأوسط).
1 – الاقتصاد:
ربما يكون الاقتصاد هو العامل الأكثر أهمية، على الأقل إذا استخدمنا التاريخ كدليل. ما يسمى بمؤشر البؤس، والذي يتضمن مجموع البطالة والتضخم (CPI٪ y / y) ويشير إلى حالة الاقتصاد ، كان "متنبئا" جيدا لنتائج الانتخابات الرئاسية الأمريكية).
بعد أيزنهاور ، توقع متوسط التغيير المتحرك لمدة 12 شهرًا في مؤشر البؤس نتائج إعادة انتخاب الرئيس ست من أصل ثماني مرات. هذا ، على سبيل المثال ، أكثر دقة من درجات الموافقة في بداية سنوات الانتخابات. علاوة على ذلك ، يمكن أن يعزى الأخطاء في مؤشر البؤس في 1976 و 1992 ، على التوالي ، إلى فضيحة ووترغيت والاقتصاد الأمريكي الذي كان في حالة ركود بالفعل في 1990-1991.
وبالتالي ، فإن ضربات الركود ستكون خطرًا أكبر على فرص إعادة انتخاب ترامب ، مقارنةً بتصنيفات الموافقة التي تنخفض بسبب القضايا غير الاقتصادية.
2 - المرشح الديمقراطي:
سوف تستمر الانتخابات التمهيدية والتكتلات الديمقراطية خلال النصف الأول من العام 2020، بعد أن بدأت في 3 فبراير في ولاية أيوا. في مرحلة ما ، سيتضح أي مرشح ديمقراطي سيخوض الانتخابات في نوفمبر. سيحدث فرقاً كبيراً إذا كان المرشح الديمقراطي "معتدلا" أو من الجناح الأيسر للحزب.
من المرجح أن يجعل الديمقراطي اليساري الرئيس القادم جمهوريًا ، وذلك ببساطة لأن بعض الناخبين الديمقراطيين المعتدلين قد يفضلون جمهوريًا على ديمقراطي يساري. ومع ذلك ، في الوقت نفسه يزيد المرشح الديمقراطي اليساري من احتمالات التغيير الأكثر دراماتيكية إذا فاز في نوفمبر. وبالتالي ، من المرجح أن يعزز المرشح الديمقراطي اليساري المزيد من تقلبات السوق.
3 - ولايات الغرب الأوسط:
ساعدت ولايات قليلة في الغرب الأوسط - ميشيغان وبنسلفانيا وويسكونسن - في قلب الانتخابات الرئاسية لعام 2016 لصالح ترامب. كانت هذه الولايات ديمقراطية منذ أوائل التسعينات ، وتمكن ترامب من تحويلها إلى الجمهوريين بهامش صغير. من المرجح أن يحدث جزء كبير بشكل غير متناسب من الحملة الرئاسية في هذه الولايات ، ومن المرجح أيضاً أن تؤثر الاستطلاعات التي تظهر خيوطًا كبيرة على كلا الجانبين على الأسواق.
كيف ستتفاعل الأسواق مع المرشحين المختلفين؟
هناك العديد من السيناريوهات المحتملة لنتائج انتخابات 2020 أهمها ثلاثة سيناريوهات:
أولها - أربع سنوات أخرى مع ترامب.
ثانيها – فوز بايدن ، أو ديمقراطي معتدل آخر ؛
ثالثها – فوز ساندرز / وارين أو ديمقراطي يساري آخر.
خلال العام المقبل ، ستتفاعل الأسواق المالية مع التغيرات في احتمالات السيناريوهات ذات الصلة بناءً على سياسات المرشحين. إليك الطريقة التفاعل:
1 – دونالد ترامب:
إن تحسين استطلاعات ترامب سيكون له تأثير سلبي معتدل على الشعور بالخطر. تلقت الحرب التجارية معظم اللوم على تباطؤ التصنيع العالمي ، ويأتي مصطلح ترامب الثاني مع ارتفاع مخاطر التصعيد ، وخاصة تجاه صناعة السيارات الأوروبية. لكن التأثير سلبي إلى حد ما ، بالنظر إلى أن الأسهم الأمريكية في أعلى مستوياتها على الإطلاق مدعومة بضغط ترامب المستمر على الاحتياطي الفيدرالي والدفع الهائل للاقتصاد من التخفيضات الضريبية وإلغاء القيود.
2 - بايدن أو ديمقراطي معتدل آخر
من المرجح أن تتخذ الأسواق احتمالات تحسن لفوز بايدن على أنها أخبار إيجابية إلى حد ما. خطر النيران الصديقة في الحرب التجارية سينخفض حتى لو لم يكن من المحتمل أن يتم تخفيض الرسوم الجمركية. لكن التأثير إيجابي إلى حد ما ، حيث وعد بايدن بإلغاء التخفيضات الضريبية لترامب على الأقل بالنسبة للفئات الأعلى دخلاً ، الأمر الذي سيكون له بعض التأثير السلبي على الاقتصاد على المدى المتوسط.
3 - ساندرز أو ديمقراطي يساري آخر
إن تحسين احتمالات رئاسة ساندرز / وارين سيكون له التأثير السلبي على الشعور بالخطر. سيُنظر إلى التأثير الضار للتنظيم وارتفاع الضرائب على أنه يفوق بوضوح إيجابيات زيادة الإنفاق على المناخ والبنية التحتية وتخفيف عبء الديون. علاوة على ذلك ، فإن التغيير في حد ذاته ليس شيئًا يحسن معنويات المخاطرة وبالتأكيد ليس على النطاق الذي اقترحه اليسار الديمقراطي.
بشكل عام ، نعتقد أن الانتخابات الرئاسية الأمريكية لعام 2020 يمكن أن تزيد من تقلبات السوق أكثر من المعتاد. لم يقتصر الأمر على أن الرئيس ترامب - خاصة عبر حسابه السيئ السمعة على Twitter - أثبت أنه "محرك سوق" أكبر من سلفه الرئيس أوباما ، ولكن الاحتمال المرتفع نسبيًا لمرشح الديمقراطيين هو أن يكون يساريًا نقيًا بدلاً من أن يحفز الديمقراطي المعتدل بعض العصبية. وهذا بدوره يمكن أن يبقي التقلبات مرتفعة إلى حد ما حتى خلال النصف الأول من العام الحالي، عندما تجري الانتخابات التمهيدية والتجمعات الديمقراطية.
https://insights.nordea.com/en/insights/us-election-economy/
الأستاذ الدكتور مصطفى العبد الله الكفري
كلية الاقتصاد – جامعة دمشق
دمشق ص ب 12341 سورية
Email: [email protected]
Electionomics: The US election’s impact on the economy and financial markets
The upcoming US presidential election will be a major theme for financial markets in 2020. Normally, the economy fares better in election years, but this year could be different. Find out why in this theme article from Nordea s latest Economic Outlook, released on 29 January.
14 Feb, 2020
By Nordea Analyst Morten Lund and Chief Analyst Anders Svendsen
All eyes will be on the outcome of this year’s US election held on 3 November 2020. Historically, election years have delivered a boost to the US economy, but the circumstances are different this time around.
Data from 1948 until today show that the US economy tends to perform better in election years. Not a lot better, but clearly better. GDP growth is on average 0.3% higher than in non-election years. Compared to potential growth, election years outperform by 0.4% (see Chart A below).
The main reason is fiscal policy, as politicians usually prefer an expansionary policy ahead of an election. According to our estimates, fiscal policy has from 1985 until today added around 0.1%-point to GDP growth in election years, while subtracting 0.2%-point in the subsequent year.
Why this time could be different
This time could, however, be different for two reasons. First and foremost, President Trump “frontloaded” his fiscal easing in 2018 and 2019 – the second and third year of his presidency – via both tax cuts and increased government spending. These measures, which likely added 0.5-1%-point to GDP growth each year, came at a time when the US economy was already growing above potential. Hence, the policies contradicted the usual counter-cyclical nature of the fiscal balance (see chart B).
Second, Congress is currently more divided compared to 2018. We therefore find it unlikely that the Democratic House majority would support another round of significant fiscal stimulus – especially given that Trump’s approval ratings on the economy are much higher compared to his overall ratings.
On the other hand, fiscal austerity is probably not palatable to the Democrats either. They are, after all, also preparing for a presidential campaign. We therefore anticipate fiscal policy to be fairly neutral in 2020.
The Fed is not on “election pause”
Besides the focus on fiscal policy, a common narrative is that the Fed is “election neutral” and avoids rocking the boat in election years. While probably true in principle, the Fed still changes its policy when needed, election year´-or-not.
Since 1971, when the Fed introduced its Fed funds rate, the bank has changed its policy rate every single election year except for 2012 (the year the Fed announced QE3). In the 3-month period leading up to the elections, the Fed has either hiked´-or-cut rates in seven out of 12 years (eight including QE3 in 2012).
Another common view is that the Fed has an easing bias in election years – perhaps due to the famous “heated discussion” between President Nixon and former Fed Chairman Arthur Burns in which the latter succumbed to the president’s wishes on monetary policy. Market participants have recently been reminded of this episode, as Trump has been an unusually loud critic of the Fed (and in particular Chairman Powell).
However, data does not support this easing bias narrative. Out of the last 12 election years, the Fed has hiked rates in eight of them. Six of those times, the hikes were in the 6-month period leading up to the elections. Hence, the Fed has not historically had an easing bias nor been on “election pause”.
Consequently, we do not think the 2020 election will prevent the Fed from adjusting policy if necessary. Instead, we expect the Fed to cut rates in March as leading indicators point to weaker activity numbers, and inflation expectations continue to be stubbornly low.
Markets in election years?
With the Fed not being on “election pause” in March, we think FOMC decisions should once again be a clear driver of financial markets in 2020. But how will the election alone affect markets this year?
In chart D, we have listed how S&P 500, US 10-year Treasury yields, the broad dollar index (DXY) and VIX perform in election years. The first three do not show a clear pattern. Yields increase in seven out of 12 election years and do not on average show a significant divergence. Although S&P 500 and VIX do, respectively, decline and rise on average in election years (measured by y/y percentage change), this is primarily driven by the Global Financial Crisis in 2008. Excluding 2008, S&P 500 performs equally well in election and non-election years, while the VIX index is not significantly higher´-or-lower compared to non-election years.
When looking at the DXY, there is, however, a tendency for the dollar to appreciate. Intuitively, this also makes sense as the dollar benefits from an election year’s usual cocktail of higher political uncertainty and higher US growth (vs. the rest of the world) as described above.
The question then is whether this pattern will repeat itself in 2020. We think so. The isolated impact from the election uncertainty should thus be negative for EUR/USD – especially if Trump wins (see more below). Back in 2016, EUR/USD increased in the run-up to the election, but that was driven by expectations of Hillary Clinton winning. With Trump’s surprising win, the dollar gained, yields rallied, and EM FX weakened (in particular the Mexican peso).
We generally expect the same reaction, although probably to a lesser degree, as this time Trump is the favourite. But “how much less” depends to a large extent on who will be the Democrats’ presidential candidate (see more below).
Three critical factors
With Trump’s impeachment trial now over, we believe three factors will be crucial for the election outcome, which is what the markets will be trading during the year: The economy, the democratic candidate and the Midwest.
1. The economy
The economy is perhaps the most important factor, at least if we use history as a guide. The so-called Misery Index, which includes the sum of unemployment and inflation (CPI % y/y) and indicates the state of the economy, has been a good “forecaster” of the US presidential election outcome.
Post-Eisenhower, the 12-month moving average change in the Misery Index has predicted the outcome of a president’s re-election six out of eight times. This is, for example, more precise than approval ratings at the beginning of election years. Moreover, the misses in the Misery Index in 1976 and 1992, respectively, can probably be attributed to the Watergate scandal and the US economy already being in recession in 1990-91.
Thus, a recession hitting would be a bigger risk for Trump’s re-election chances, compared to his approval ratings falling due to non-economic issues.
2. The democratic candidate
Democratic primaries and caucuses will run through the first half of the year, having started 3 February in Iowa. At some point, it will become clear which Democratic candidate will run in November. It will make a huge difference if the Democratic candidate is “moderate”´-or-from the party’s left wing.
A left-wing Democrat will probably make it more likely that the next president will be Republican, simply because some moderate Democratic voters may favour a Republican over a left-wing Democrat. However, at the same time a left-wing Democratic candidate increases the odds of more dramatic change if they win in November. Thus, a left-wing Democratic candidate is likely to foster more market volatility.
3. The Midwest
A few states in the Midwest – Michigan, Pennsylvania and Wisconsin – helped tip the 2016 presidential election in Trump’s favour. These states had been Democratic since the early 1990s, and Trump managed to turn them Republican by small margins. A disproportionately big part of the presidential campaign will likely take place in these states, and polls showing big leads on either side are likely to affect markets.
U.S. President Donald Trump speaks during a "Keep America Great" Campaign Rally at American Airlines Center on October 17, 2019 in Dallas, Texas. (Photo by Tom Pennington/Getty Images)
How will markets react to the different candidates?
There are several possible scenarios for the 2020 election outcome: 1) Four more years with Trump 2) Biden,´-or-another moderate Democrat 3) Sanders/Warren´-or-another left-wing Democrat. During the coming year, financial markets will react to changes in the odds of the respective scenarios based on the candidates’ policies. Here’s how:
1. Trump
Improving Trump polls would have a mildly negative effect on risk sentiment. The trade war gets most of the blame for the global manufacturing slowdown, and a second Trump term comes with a high risk of escalation, especially towards the European car industry. But the impact is only mildly negative, given that US equities are at an all-time high supported by Trump’s constant pressure on the Fed and the massive boost to the economy from tax cuts and deregulation.
2. Biden´-or-another moderate democrat
Markets are likely to take improving odds of a Biden win as mildly positive news. The risk of friendly fire in the trade war would diminish even if tariffs are not likely to be reduced. But the impact is only mildly positive, as Biden has promised to roll back Trump’s tax cuts at least for the highest income groups, which will have some adverse impact on the economy in the medium term.
3. Sanders´-or-another left-wing democrat
Improving odds of a Sanders/Warren presidency would have the most negative effect on risk sentiment. The adverse impact of regulation and higher taxes would be seen as clearly outweighing the positives of increased spending on climate, infrastructure and debt relief. Moreover, change as such is not something that improves risk sentiment and certainly not on the scale suggested by the Democratic left wing.
Overall, we think the 2020 US presidential election could increase market volatility more than usual. Not only has President Trump – especially via his notorious Twitter account – proven to be a bigger “market mover” than, for instance, his predecessor President Obama, but the relatively high probability of the Democrats’ nominee being a pure left-wing rather than a moderate could spur some nervousness. In turn, this could keep volatility somewhat high even throughout the first half of the year, when the Democratic primaries and caucuses take place.
https://insights.nordea.com/en/insights/us-election-economy/
#مصطفى_العبد_الله_الكفري (هاشتاغ)
كيف تدعم-ين الحوار المتمدن واليسار والعلمانية
على الانترنت؟
|
ارسل هذا الموضوع الى صديق
|
حفظ - ورد
|
بحث
|
إضافة إلى المفضلة
|
للاتصال بالكاتب-ة
اليوتيوب
لينكدإن
تيلكرام
تمبلر
بلوكر
الموبايل
